V nedávném rozhovoru s Jessem Dayem o komoditní kultuře nabídl Edward Dowd, bývalý portfolio manažer společnosti BlackRock a zakládající partner společnosti Finance Technologies, pochmurnou analýzu současné situace na trhu.
Vycházejíc ze svých zkušeností se správou růstového akciového portfolia v hodnotě 14 miliard dolarů a ze svých znalostí ve světě financí Dowd varuje, že trhy se nacházejí v nebezpečné bublině, jejíž prasknutí je nevyhnutelné. V tomto podrobném článku shrnujeme jeho hodnocení a zkoumáme potenciální rizika pro investory, globální ekonomiku a geopolitický vývoj.
Bublina na pokraji prasknutí
Dowd začíná jasným varováním: Širší trhy se nacházejí v bublině charakterizované extrémními oceněními. Po krátkodobé korekci po oznámení Trumpových cel se indexy jako NASDAQ a S&P 500 zotavily a dosáhly nových historických maxim. Dowd však zůstává skeptický. Poukazuje na Buffettův indikátor a další fundamentální ukazatele, které naznačují, že trhy jsou masivně nadhodnocené. Podle analýzy zveřejněné společností Finance Technologies jsou ocenění na historických maximech, což předpovídá nízký výnos pro investory do indexů v příštích deseti letech.
Současný růst je poháněn hrstkou velkých technologických akcií, zatímco průměrné akcie – například v dopravě nebo bydlení – výrazně zaostávají. „Pouhých deset akcií představuje 38 % hodnoty indexu S&P 500,“ zdůrazňuje Dowd. To připomíná období před finanční krizí 2007/08, kdy trh dosáhl nových maxim navzdory vznikajícím problémům s rizikovými hypotékami, než se nakonec zhroutil. Dowd hovoří o „eskalátorovém pohybu nahoru a výtahu dolů“, když si trhy uvědomí, že ocenění je neudržitelné.
Dalším varovným signálem je reakce trhu s dluhopisy. Výnosy 30letých státních dluhopisů nedávno dosáhly maxima, zatímco ceny dosáhly minima. Dowd očekává, že úrokové sazby v blízké budoucnosti klesnou s tím, jak slábnou ekonomická data – zejména v oblasti bydlení. Sektor nemovitostí, který představuje přibližně 20–25 % spotřebitelských výdajů, a tedy významnou část amerického HDP, čelí recesi. „Neočekáváme systémovou krizi, ale hlubokou recesi s obchodováním bez rizika, říká Dowd. Federální rezervní systém (Fed) bude nucen snížit úrokové sazby, aby zmírnil sestupnou spirálu.
Role dluhových trhů
Ústředním bodem Dowdovy analýzy je role dluhových trhů. Kreditní spready mezi korporátními dluhopisy, vysoce výnosnými dluhopisy a státními dluhopisy jsou v současné době extrémně těsné, což naznačuje nebezpečnou spokojenost na trzích. „Spready nemají kam jít, kromě nahoru,“ varuje Dowd. To naznačuje hrozící korekci, protože úvěrové problémy, zejména v sektoru komerčních nemovitostí, již nelze skrýt. Banky v současné době praktikují „prodlužování a předstírání“, tedy refinancování problematických úvěrů místo jejich odepisování. To ale nepotrvá dlouho.
Na rozdíl od krize v roce 2023, kdy Fed chránil banky před důsledky rizika durace (např. v Silicon Valley Bank), tentokrát nebude intervenovat, aby zmírnil ztráty z úvěrů. Dowd také poukazuje na neobvyklý zásah Fedu během pandemie koronaviru, kdy poprvé nakoupil podnikové dluhopisy na podporu trhů. „Toto je umělý trh,“ říká. Až bublina praskne, stane se to rychle a zastihne mnoho investorů nepřipravených.
Slabost amerického dolaru
Dalším problémem je slabost amerického dolaru, který v roce 2025 vůči indexu DXY doposud ztratil přibližně 11 %. Dowd zde vidí několik faktorů, které ovlivňují situaci. Trumpova administrativa prosazuje politiku slabého dolaru na podporu exportu. Zároveň technická analýza poukazuje na možný bod zlomu. Dolar je od finanční krize v roce 2008 v dlouhodobém rostoucím trendu, ale prolomení pod předchozí cyklické minimum 89,10 by mohlo signalizovat začátek medvědího trendu. Dowd očekává, že by dolar mohl dosáhnout technického minima v příštím jednom až dvou měsících, ale zůstává opatrný: „Pro dolar je to citlivá doba.“
Slabost dolaru má dalekosáhlé důsledky pro globální ekonomiku, zejména pro země silně závislé na dluhu denominovaném v dolarech. Slabší dolar by však mohl také zvýšit atraktivitu komodit, jako je zlato, což nás přivádí k dalšímu bodu.
Zlato jako bezpečný přístav
Dowd zdůrazňuje rostoucí význam zlata, které je kvůli předpisům Basel III opět považováno za kapitál Tier 1 pro banky. „Zlato jsou opět peníze,“ říká. Na rozdíl od papírového zlata (např. ETF jako GLD nebo zlaté futures) umožňuje fyzické zlato bankám poskytovat úvěry a posiluje tak jeho roli ve finančním systému. Tento posun již probíhá, protože banky po celém světě budují své zlaté rezervy. Dowd doporučuje držet fyzické zlato jako dlouhodobé zajištění, protože by mohlo hrát ústřední roli v možném budoucím měnovém systému – například v oživení Brettonwoodského systému.
Dowd naopak vnímá stříbro jako spekulativní investici. Navzdory napjatému poměru zlata a stříbra a argumentům nadšenců do stříbra zůstává opatrný. „Stříbro není kapitál první úrovně. Budu se držet bezpečné varianty a budu kupovat to, co kupují banky,“ říká.
Krize na trhu s nemovitostmi a její důsledky
Ústředním aspektem Dowdovy analýzy je hrozící pokles v americkém realitním sektoru, zejména v oblasti bytových domů . V nedávné zprávě společnosti Finance Technologies s názvem „Debakl s bytovými domy“ Dowd popisuje první známky krize. Na rozdíl od finanční krize z let 2007/08, kterou spustily rodinné domy, je tentokrát klíčovým faktorem boom bytových domů. Tento boom byl podpořen masivní imigrací do USA, financovanou vládní pomocí. Vzhledem k plánované deportaci migrantů a klesající poptávce po bydlení Dowd očekává propad cen nemovitostí a zpomalení ekonomiky.
Bydlení krizi zhoršuje několik faktorů: Rostoucí hypoteční sazby činí bydlení pro mnoho lidí nedostupným a stavební aktivita klesá s tím, jak roste zásoba neprodaných nemovitostí. „Kupující si již nemohou dovolit měsíční splátky,“ říká Dowd. Vzhledem k tomu, že bydlení tvoří přibližně 45 % indexu spotřebitelských cen (CPI) v USA, pokles cen domů sníží inflaci, což by mohlo vyvinout tlak na Fed, aby snížil úrokové sazby rychleji, než se očekávalo.
Sociální a geopolitické důsledky
Kromě ekonomických výzev Dowd také zdůrazňuje sociální a geopolitický vývoj, který by mohl situaci zhoršit. V USA žije 68 % populace od výplaty k výplatě a mnozí se uchylují k půjčkám typu „kup teď, plať později“, aby pokryli základní potřeby – což je jev připomínající Velkou hospodářskou krizi. Tato ekonomická těžkost žene lidi do náruče extrémních politických ideologií, jako je socialismus nebo komunismus. Dowd poukazuje na kandidáta na starostu New Yorku Zorana Mamdaniho, který navrhuje radikální socialistická opatření, jako je vyvlastnění majetku. Taková politika by mohla zhroutit newyorský trh s bydlením a ekonomiku, protože bohatí občané a podniky by se přestěhovali do jiných států, například na Floridu.
Dowd vidí podobná nebezpečí i v Evropě. V Německu je pobouřen zatčením 170 občanů za údajné nenávistné projevy nebo urážky politiků na sociálních sítích. „Jak dlouho trvá, než země zapomene, že ve druhé světové válce bojovala proti fašismu? V Německu zřejmě tři roky,“ komentuje sarkasticky. Tato cenzurní opatření jsou jasným útokem na svobodu projevu a známkou úpadku demokratických hodnot. Zároveň pozoruje rostoucí militarizaci v Evropě, kterou vnímá jako odvedení pozornosti od ekonomických problémů, jako je stárnoucí populace a nekryté penzijní závazky. „Když dojdou peníze, jde se do války,“ říká.
Trhy s ropou a geopolitické napětí
Nedávné napětí na Blízkém východě, zejména mezi Izraelem a Íránem, krátce otřáslo trhy s ropou. Dowd však zůstává klidný: „Trhy s ropou nám říkají, že Írán Perský záliv neuzavře.“ Po krátkém nárůstu cena ropy klesla zpět na zhruba 60 dolarů za barel, což je daleko od obávaných více než 100 dolarů. Dowd nicméně varuje, že obnovený nárůst nad 80 dolarů by mohl představovat vážný problém. Ropný šok v kombinaci s realitní krizí by mohl zvýšit pravděpodobnost systémové krize.
Z dlouhodobého hlediska je Dowd ohledně cen ropy pesimistický. V recesi by se poptávka po ropě mohla zhroutit a předpovídá, že ceny by mohly klesnout až na 30 dolarů za barel, než Fed zareaguje kvantitativním uvolňováním a fiskálními opatřeními.
Závěr: Příprava na krizi
Analýza Edwarda Dowda vykresluje bezútěšný obraz globální ekonomiky. Nadhodnocené akciové trhy, slabý americký dolar, hrozící krize na trhu s nemovitostmi a geopolitické napětí naznačují, že v budoucnu přijdou turbulentní časy. Dowd doporučuje investorům, aby se zaměřili na fundamentální analýzu a drželi fyzické zlato jako zajištění. Zároveň varuje před riziky spekulativních investic, jako je stříbro, a zdůrazňuje potřebu připravit se na možný hospodářský pokles.
Jeho firma Finance Technologies nabízí podrobné zprávy a poradenské služby, které investorům pomohou zorientovat se v nadcházející krizi. Dowdovo poselství je jasné: Poslední fáze tržní bubliny je tady a nebude to hezké. Ti, kdo se nepřipraví, riskují, že je smete výtah.
Poznámka : Více informací o analýze Edwarda Dowda naleznete na webových stránkách Finance Technologies (financetechnologies.com). Nejnovější informace získáte na X @Edward_Dowd.
* zdroj: InfoKurýr